经营活动净现金流锐减84%!“酱油茅”海天味业遭遇渠道护城河危机?

  《投资时报》研究员   董琳 

  一瓶酱油一度可以撑起7000亿市值。不过,被人们称为“酱油茅”的佛山市海天调味食品股份有限公司(下称海天味业,603288.SH),却在这个夏天迎来丝丝“凉意”。 

  数据显示,2021年上半年,海天味业实现营业收入为123.32亿元,较上年同期增长6.36%;归母净利润为33.53亿元,同比增长3.07%;扣非后归母净利润为32.50亿元,同比仅增长2.67%。 

  虽然营收利润都呈向上走势,但此次个位数的增长速度,无论是半年度还是年度,都是首次打破了海天味业自上市以来的双位数增速局面。不仅如此,今年二季度,该公司营业收入和净利润还首次出现了单季度业绩负增长。 

  二季度,海天味业实现营业收入51.74亿元,同比下滑9.39%;归母净利润13.99亿元,同比下滑14.68%;扣非后归母净利润为13.55亿元,同比下滑15%。 

  针对今年上半年经营业绩罕见降速,海天味业在半年报中称,受疫情影响,融易资讯网(www.ironge.com.cn),居民消费仍然处于修复态势,外部经济环境的变化带来消费需求减弱。此外,今年以来上游材料价格持续上升,企业生产成本面临较大经营压力,行业利润受到挤压。 

  除此之外,海天味业的经营性净现金流亦降至近五年最低水平。该公司上半年经营性现金流量净额为2.54亿元,较上年同期的15.70亿元,锐减83.85%。 

  或受业绩增速下降影响,二级市场上,海天味业遭到投资者抛售。8月31日即该公司半年报发布次日,海天味业开盘一字跌停,股价跌破100元/股,当天收盘价为94.98元/股,当日市值蒸发超过444亿元。要知道,今年1月8日,该公司股价一度达到219.58元/股,市场估值逼近7000亿元。截至9月10日,海天味业股价收于90.77元/股,总市值3824亿元。 

  伴随着股价的持续下行,今年上半年,海天味业品牌和渠道均遭遇疫情带来的双重危机。此外,该公司还需要面对主营产品增速放缓,多元化探索带来的不确定性等问题。 

  针对上述问题,《投资时报》研究员电邮沟通提纲至海天味业相关部门,截至发稿尚未得到该公司回复。 

  8个月市值累计蒸发3200亿 

  在二级市场,长期以来酱油、白酒等消费型企业依靠稳定的高增长享受着较高的市盈率。但随着调味品行业整体的增速放缓,海天味业长期位于60倍以上的市盈率仍让不少人质疑该公司的估值过高。 

  据Wind数据显示,自2014年初上市以来,海天味业年营收从98.17亿元增长到2020年的227.92亿元,累计增长132.17%;归母净利润从20.90亿元增长到64.03亿元,累计增长206.36%。 

  但与该公司股价相比,其业绩增速仍相对“较慢”。以前复权股价来看,海天味业股价从2014年历史低点15.73元/股,涨到2021年1月8日的最高点167.90元/股,7年时间股价累计上涨967.39%,股价涨幅达到其归母净利润涨幅的4.6倍之多。 

  在业绩连续稳定增长背景下,海天味业溢价更为明显。2014年,海天味业市盈率在23倍左右,从2017年开始,该公司估值水平大幅提升,2017至2019年,该公司市盈率分别为38.9倍、41.27倍、53.65倍。进入2020年后,海天味业的市盈率最高时期甚至超出了100倍。与此同时,该公司从近500亿市值一路狂飙到今年年初接近7000亿的市值,市值上涨了13倍。 

  如此高的估值自然给之后股价持续下跌和持续杀估值提供了机会。截至9月10日收盘,海天味业股价报收于90.77元/股,总市值约3824亿元,8个月市值蒸发3200亿,股价较年初高位已跌超59%,但其静态市盈率仍高达59.21倍。 

  海天味业近一年来的股票走势情况

  

 经营活动净现金流锐减84%!“酱油茅”海天味业遭遇渠道护城河危机?

  数据来源:Wind 

   渠道护城河现危机? 

  对于海天味业而言,业绩的持续增长离不开其庞大的品牌和渠道网络护城河。 

  受疫情影响,调味品的市场需求发生了较为明显的变化,即餐饮企业消费需求减少,家庭消费需求明显增加。同时,行业的销售渠道也发生了明显变化,居民去超市等实体店铺的次数明显减少,线上购物、社区团购大幅增长。这对海天味业的传统品牌优势和渠道优势都产生了较大冲击,并影响了业绩走势。 

  财报显示,海天味业主要采取经销商为主的销售模式,2020年,该公司经销模式实现收入占总营收的比重高达95%。但《投资时报》研究员注意到,海天味业的业绩疲态在其经销商处早已埋下伏笔。 

 文章标题: 经营活动净现金流锐减84%!“酱油茅”海天味业遭遇渠道护城河危机?

内容摘要:经营活动净现金流锐减84%!“酱油茅”海天味业遭遇渠道护城河危机? ...

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